中
英
我們認為(wèi)，2015年服裝家紡終端零售市(shì)場(chǎng)将維持平穩增長;企業新(xīn)領域及新(xīn)業務(wù)拓展進程多數仍在初步規劃甚至概念階段，對2015年業績難有實質貢獻;電商(shāng)模式對實體(tǐ)渠道替代實質效應是運營效率改善，其趨勢将依舊延續，電商(shāng)業務(wù)對企業業績貢獻亦将不斷提升;近年來(lái)企業改善内部運營效率、供應鏈精細化(huà)管理(lǐ)等“内科手術”實施的具體(tǐ)成效在2015有望進一(yī)步體(tǐ)現(xiàn)，企業利潤端改善進度将好(hǎo)(hǎo)于收入端恢複進展。
2015終端零售及企業營收難有顯着提升
2014年終端零售及行業收入增速小幅下(xià)滑，但(dàn)企穩态勢已明顯。我們認為(wèi)在未來(lái)幾年我國經濟增長中樞下(xià)移的大背景下(xià)，2015年居民(mín)收入和支出亦将保持平穩，服裝終端零售市(shì)場(chǎng)增長水平難有大幅提升動力，預計2015年終端零售增速水平略高于10%。1)2014年居民(mín)收入和消費支出增速逐季遞減，行業終端零售增速小幅回落;2)盡管今年多數子(zǐ)行業營收逐季回升，但(dàn)前三個(gè)季度整體(tǐ)較2013年同期繼續下(xià)滑;3)2015春夏訂貨會數據未有明顯改觀，反映加盟商(shāng)态度仍然較為(wèi)謹慎。
服裝家紡企業主要從拓寬現(xiàn)有産品線和涉足新(xīn)産業領域兩個(gè)方面積極探尋新(xīn)的業務(wù)增長點，目前多數企業新(xīn)業務(wù)的拓展進程仍在初步規劃實施甚至概念階段，雖長期成長空間(jiān)廣闊，但(dàn)對2015年業績貢獻難有實質性影響。我們相對看好(hǎo)(hǎo)在企業掌控資源與新(xīn)業務(wù)領域具有較高匹配度以及傳統業務(wù)與新(xīn)業務(wù)具有較高協同效應的公司。
行業模式變革推動運營效率提升
行業經營模式轉變的本質效應是企業運營效率提升。1)電商(shāng)對實體(tǐ)渠道的替代依舊延續，2014年前三季度“50家”和“百家”服裝零售額分(fēn)别微增1.5%和1.7%，增速下(xià)滑幅度高于社零服裝整體(tǐ)水平。同期b2c市(shì)場(chǎng)服裝品類交易規模同比增長53.40%。2)電商(shāng)業務(wù)對企業的業績貢獻亦将不斷上(shàng)升。目前上(shàng)市(shì)公司電商(shāng)收入占比基本在20%以下(xià)，仍有較大提升空間(jiān)，2015年服裝家紡公司電商(shāng)業務(wù)有望保持高速增長。
企業經營效率改善成效顯現(xiàn)
2014年企業改善經營效率、取得初步成效，其中男裝、家紡和休閑三個(gè)闆塊2014年淨利增速改善好(hǎo)(hǎo)于營收。我們認為(wèi)近年來(lái)企業改善内部運營效率、供應鏈精細化(huà)管理(lǐ)等一(yī)系列“内科手術”實施的具體(tǐ)成效在2015将進一(yī)步得到體(tǐ)現(xiàn)，利潤端改善進度有望好(hǎo)(hǎo)于收入端恢複進展。
投資策略：“一(yī)回避”和“兩主線”
維持行業“增持”評級。建議(yì)回避前期依靠“新(xīn)增長”概念帶動估值提升而實際業績在2015年難有實質改善的公司。積極布局1、企業掌控資源與新(xīn)業務(wù)領域具有較高匹配度以及傳統業務(wù)與新(xīn)業務(wù)具有較高協同效應的公司。2、模式轉型進展順利、内部經營改革成效顯着并，對業績産生(shēng)實質貢獻的優質标的。推薦森馬服飾和羅萊家紡。